4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月兰州女人为什么戴头巾物流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右兰州女人为什么戴头巾rong>。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望兰州女人为什么戴头巾继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》